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                上市公司成長性特征及〓價值投資操作研究_財ξ 政金融論文

                時間:2021-07-27 作者:stone
                後臺-系統-系統設置-擴展變量-(內█容頁告位1-手機版)

                本文那是你给饭店老板钱了從價值投資視角出發,選擇我國1829家上市公司作為〗樣本,考察其業績成長性的總體特征與行業特征。研究結果認為,我國上市公司成長性具有顯著的特征,這些特征對價值投資操作中的選股策略、估值方法與組合構建等方面都提出相應的要求。一、上市公司成長性特征考察樣本選擇(一)成長性特征考察指標的確定27629289在價值投資視角□下,業績是決定上市公司成長性的最重要因素,出於客觀性與¤相關性的考慮,本文側重於采用財務指標進行評價。對企業成◇長性評價,研究者有的采用單一指標,有的采用〓多個指標。本文采用凈利潤增長率作為評價指標,一方面,凈利潤增長率直接反映企業帶給股東經濟利益的變化趨勢,真正反映企業的成長性。另一方面,在價值投①資實踐中,凈利潤增長率是股票估值的核心指標。(二)成長性特征考◣察期限的確定一是成長性考察周期要涵蓋經濟周期。經濟周期直接影響企業增長。目前,對1978年改革開放以來□ 我國經濟周期的劃定☉分為三類:9.3年左右的■朱格拉周期,4.8年左右的政治經濟周期和3.5年左右的基欽周期。本文采用4.8年左右經濟周期的看法,原因有二:一是我國經濟具有很強的政府主導特征,每一個“國民經濟發展五年規劃”都會對微觀的企業成長產生巨大的影響;二是經濟要素增速的波動影響經濟波動,而大多數經◣濟要素波動集中在4.8年左右,對企業的經營業績影響最直接。因此,無論從政治要素影響看,還ω是從經濟要素影響看,采用5年左右的經濟周期來考察企業成長性具有較好的合紧接着就脱了一个赤条条理性。二是成長性考察周期要涵蓋股市周期。根據價值投資※原理,股票價格最終會回歸股票價值,企業的成長性最終表現為股價的波動上。因此,成長性評價期限應不短於股市周期。從1990年至2010年,我國股市經歷了∴8輪周期漲跌,每輪周期平均歷時30個月左右,其中最短為№8個月,最長為65個月。本文采用5年期限考察企業成長性,基¤本涵蓋了股市的牛熊周期,即企業的業績成長能夠最終在股市上得到▓體現。(三)上市公司樣本的選擇如前所述,在價值投資視角下,可以確定凈利潤增長率作為上市公司成長性的評價指標,同時確定考察期限不少於5年。2011年4月30日年報披露截止日,A股共有2153家上市公司,剔除其中財務數據不足5年的324家上市公司,最後選擇1829家A股上市公司作為樣本,考察期限→為2006年至2010年。樣本的全部統計數據來源於Wind中國金融數據庫◆。二、上市公司成長性①總體特征(一)成長性的總體特征之一——績差一只活死人公司比例大將負增長、由盈轉虧或ST公司界↙定為績差公司。從涉及上市公司看,2006年至2010年A股共有515家績差⌒ 公司,比例達到28.2%。其中,負增長的公司比例最高達到15.3%,多年虧損的↑暫停上市的公司也將近10%。從涉及的行業看,共有56行業產生了績差公司,其中化肥農藥行業績差▓公司比例達到30%。從業績狀況看,單純考★察負增長的279家上市公司,有177家負增長率超過▆⌒-10%,有100家負增長率超過-20%,負增長率最高達-69.40%。這些績差公司很可能給投資者帶來風險,一是伴隨著公司業績下降或惡化,股價可能發生相應的下跌;二是公司經營狀況不穩还在静静倾听自己说话定使估值可能出現重大偏差導致投資風險。(二)成長性的總體特征之二——高成長公司『比例不大且逐漸遞減如果將增長率高於50%的上市公司界定為高成人長公司。2006年至2010年,共有329家高※成長公司,占比18.0%,所占比例不大。如果把上市公司凈利潤增長率按〖照增長率高低進行排序,根據統計數據㊣ ,隨著增長率上升,上市公〗司數量迅速減少。價值投資非常強調上市公司的成長性,但高成長公司的比例並不∑ 大。因此,價值投資者需要細致考察行業與企業成長性,以求尋找到高成長︾股,但不能對上㊣市公司的成長性給予過高的期望。(三)成長性的總體特征之三——整體成長性ζ 低於GDP平均水平上市公司是經過精挑細選後取得上★市資格,整體質量要優於其他企業。事實是否如此呢?根據統計,在1829家樣本公司中,凈利潤增長率的中位數為18.09%,僅略高於同期GDP復这声音还隔着极远合增長率□16.46%。其中有879家上市公司近五年凈利潤復合增】長率低於』同期GDP復合白了一眼增長率,占比例達到48.1%,將近一半。即高於或¤低於GDP增長率的上市公司基本各占一半左右。結論是上市这一次行动公司整體成長性並不比整體經濟成○長性要好。換言之,要在眾多上市公司中選到遠高於GDP增長率的高成長〓股並不容易。三、上市公司成長性行業特征(一)成長性的行業特征ぷ之一——行業成長性與經濟趨勢密切相關由表2可以看出,近五年來新ㄨ興消費類(醫療保健、酒類、消費電子、汽車、文化傳媒)、金融類(銀行、證券、保險、多元金融)、地產類(房地產、建築、重型機械)、公用事業類(水務、燃氣、環保)等都屬於近年國民經濟發展的大方向,行業處於高增長狀態。而傳︽統的行業,比如交通類(公路、港口、陸路運輸、海運)、傳統制造業(化工原料、化肥農藥、鋼鐵、日用化工、摩托車、林木)、傳統消費類(辦公用品、家居用品、休閑用品)都屬於近年來逐漸被升級換代的行業,行業處於低增長甚至是負增長的狀態。故投資者需要對未來行業的發展趨勢進行深入分析,找出能夠獲得高增長的行業進行投資。(二)成長↓性的行業特征之二——行業間成長性差大∩從行業大類比較看,如果把57個子行業分成低增長「行業(19個)、中速增◣長行業(19個)與高增長行業(19個)三大ω類行業,同時取大三類行業的中位數6.33%、19.04%與29.95%。顯然,中速增※長行業比低增長行業平均高出12.71%,高增長行業比中速增長行業心殇海豚平均高出10.91%,而高增長行業平均比低增長行業高出的比例達∴23.62%。由此可見,三類行◤業之間成長性差異巨大。從具體行業比較看,不同行業的凈利潤增長率差異也比較大,最低ぷ為海運業-31.09%,最高為互聯網業56.72%,中位№數為電子元器件行業19.04%。如果以GDP增長率作為比較基準,低於同期GDP增長率16.46%的行業有25個,其中海運、化肥農死藥等5個行業增長率甚至為負值。而高於GDP增長率的行業▓有32個,其中環保、互聯網等8個行業超過GDP增長率的2倍。由此可見,不同行業間成長性差異很大。這要求投資者不但要選對行業,還要對行業的成長性高低有清晰的判斷。

                (三)成長性的行業特征之三——行業間績差公司比例差異大不同◣行業中績差公司(ST公司、由盈轉虧公△司、負增長╲公司)比例不同。在高、中、低增√長行業中,績差公司的「比例分別為9.5%、12.2%與17.1%。換言之,低增長行業中投資者遇到績差公司的概「率大一些,而高增長行業自信收拾这几人中則小一些。如金融行業31家上市公司近五年※凈利潤全部保持正增長,而化肥農藥行業37家上市公司ㄨ中,凈利潤保持正增長的公司僅占40.5%,其他的負增長、由盈轉虧及多年虧損的公⌒ 司達到26家,比例高達59.5%。一般地,投資者選擇高增長行業有助於避開投資績差公↑司的陷阱。從績差公司占行業的比例看,績差公司№比例在10%以內的有10個行業,績差公司比例在10%-20%之間的☆行業22個,而績差公司比例在20%-50%之間的行業則有10個,有23個行業沒有績差公司。即有的行業績差公司的比例顯得特別高。(四)成長性的行業特征之四——行業內公司成長性差異大扣除掉ST公司、由盈轉〖虧公司、負增長公杜世情点点头司等績差公司後,對1570家凈利潤保持正增▽長的上市公司分行業進行比較(如表3所示)。每個行業都存在高成長的『公司和低成長好的公司,而且差異很大。行業內公司增長※率差異最小的行業是包裝行業(63.6%),差異最大的是煤炭行業(432.82%)。所有的行業內公司增長率差異都超過50%,超過半數行業●的差異範圍超過150%。顯然,無論是高增長行業還是低增長行業,由於競爭〗優勢不同,行業內不同公司的成長性表現出巨大的差異。僅僅依靠行業成長性高低來感觉判斷公司的成長性並不具備可靠性。價值投資者需要對具體公司具體分析,以︾判斷其未來成長性。四、上市公司成長性特征對價值投資操作的要求(一)要求嚴格按照價值投資標準ω 選股一是要求以“自下而上”為主的選股策略。目前投資實踐中有“自上而下”與“自下而上”兩種選股策略。到□ 底哪種策略符合價值投資原理?首先,從前述對我國上市公司成長性特征的分析得到黑暗骑师兩個結論:一是行業@間成長性差異,即不同行業的平均凈利潤增長率存在△著巨大的差別;二是行業內成長性差異,即同一個行業內高成長』公司與低成長公司並存,二者之間存在著巨大差異。從第一個結々論,可以得出自上而下的選股策略是有效的,即選擇高成長的行業進○行投資。但第二個結論卻認為,即♀使在高成長行業,投資者也可能遇到績差公司。因此,自上而下的選股策略並不能保證可▂靠地選擇到高成長股。既然第二個結論說明無論ㄨ在什麽行業,都存在著高成長性公司與低成長性公司,那麽直长大了接對具體的公司進行考察即可。但由於行業間成長性差◤異的存在,很可能的結果是,投資者在低成︾長性行業選擇到了最好的公司,但仍然比不上高成長性行業的中等公司。綜上,單純的自上而下策略與單純的自下而上策略都不足以保證投資者選擇到高成長性】的公司。事實上,可能兩種策略的結合才是最佳的策略,即通過自上而♀下策略找到好的行業,再通過自下而上的策略找到好的公♀司,這樣投資者選擇到高成長行業的高成長性公司的成功概率將∩大大提高。在兩個策略中,哪個策略占主◥導地位,對於價值投資,關鍵不是確定□某個產業對社會影響力有多大,或者這個產業將會增長多少,而是要確定所選擇的特定企業的成長性。在投資◤策略選擇中,應以自下而上的選擇策略為主,以自上而下選股≡策略為輔,二者結合應用。二是要求設◥定嚴格的選股標準。如前分析,中國上市公司的整體成長性並不優於我自己也没练成非上市公司。一方面,績差公司(ST公司、由盈轉虧公司、負增破破烂烂長公司)占了近30%,這增加了價值投資選股的風險;另一方面,高成長性公司(增長率超過50%)僅占18%,這降低了選到高成長股票的概率。為此,制定嚴格的選股標準對降低投資風險提高投資收益非常必要。首先,對上市公█司進行全方位考察,包括定性指標和定量指標,財務指標和非財浑身務指標〗。公司成長》性的定義是:不僅過去的業績超過平均水【平,而且預計◣將來也會如此。對於確定哪些公司過去△成長性超過平均水平,僅僅是一項統計话任務。而事實上,對於投資而言,公司未來的成長性更加重要→。因此,對上市公司定性和非財務指標的分析與考察非常重要ㄨ,尤其是對影響公司長期競爭優勢因素的考察。其次,對上市№公司進行至少5年以上的長期考察。一般情況下,公司快速增長不可能永久持續下≡去。當一家公司獲得顯著增長後,增長曲線就會平微露清愁緩下來,而且很多時候會轉為下降。因此,多年的考察有助於降低↓對企業成長性的誤判。三是要求選擇穩定增長行業與企業。成長性特征分析表明,大多數高成長性公司都與同一時期的宏觀經濟及行業發展趨勢密⊙切相關。這似乎可以得到一個有效的投資操作策略,即預測未來能夠實現高增長的行業或企業。但“事後看到的∮增長”與“實際得到的增長”是不同的。盡管通過統計數據╱,我們可以輕易地發現了哪些行業實現了高〖增長,但對於投資者而√言,事先對未◆來高增長的行業和企業做出預測包含著这剑诀很大的不確定性。因此,對於價值投資者,比較折中的策略是,一方面,堅持選擇在可預見的將來能夠穩定增長的行業和企業,而不是預測未來可能高增長的行業和企業;另一方面,對於經濟發♂展、行業變遷與產業政策保持高度的關註,以便對已有的投資做●出必要的調整。(二)要求對上市公司保守估值根據前面的分析,1829家上市公司凈利潤增長率中位數為18.09%,僅略高於GDP復合增長率1.6%,即上市公司的增長並不顯著高於GDP增長,基本可以⌒ 認為二者同步增長。因此,從估值角度看,一方面,在對上市¤公司增長率進行估計時,可以參照GDP增長率;另一方面,由於上市公司增長率收斂於GDP增長率,對上市公司的增長★率應給予保守估計,不能大幅高於GDP增長率。價值投資╳操作非常強調安全邊際,對股票都進行保守估值,以防事態的發展與預料的相此人无疑就是李冰清反。在預計格雷厄姆成長『股價值評估模型V=EPS×(8.5+2G)中的核心參數凈利潤增長率G時,要遵循保ξ守原則,盡量采用在最差的情況下也能實現的增長率。一般地,如果沒有可靠的證據表明所選卐擇上市公司的增長前景顯著高於剑尖进入他GDP增長率或行業增長率,在估計∮時也保守采用GDP增長率或行業增長率。(三)要求構建合適的投資組合由前述々數據得知,無論是高增長行業還是低增長行業,都可能〓存在著績差公司(負增長、由盈轉虧或ST公司),而且績差♀公司占全部公司的比例高達28.2%。即使謹慎的投資者通過嚴格的選股與保▂守的估值,但仍然可能遇到績差公司,從而給投資帶來風險。因此,為了確保本金的安全妈和滿意的回報,構建恰當的組合是有必要的。根據有關研◥究,合適投資組合策略要點包括:一選擇≡不同行業的企業作為投資對象;二是選擇具有一定數量的股票構成投資組合,一般數量▓為4-10只,分布於不同行業;三是控制好茶香之中点来点去資金分配,每只股票〓資金配比控制在總資金的10%-25%之間。通過股票選擇、數量控『制與資金分配的投資組合措施來應對可能選擇到低成長公司所帶來的風々險。參考文獻:[1]本傑明·格雷厄姆著,王中華等譯:《聰明的投資者》,人民郵電出版社2010年版。[2]吳後寬:《本傑明?格雷厄姆成長股價值□評估模型的解析及應用》,《中國證券期貨》2010年第3期。[3]劉曜等:《企業成長:定義及測≡度》,《軟科學》2011年第2期。[4]紀誌明:《上市公司成長性的行業特征分析》,《華南師範大學學↘報(社會科學版)》2005年第10期。[5]丁培嶸等:《中國上市以遍地杀戮为度世宝筏公司增長的行業特征》,《上海管理科學》2004年第2期。[本文系2011年度浙江省哲學社ぷ會科學規劃課題“本傑明·格雷厄姆價值投資思想研究”(11JCYJ01YBM)與浙江商業職業技術學院重點科研項目“價值投資理論在←中國適用性的實證檢驗”(SZYZD201102)階段性研究成果](編輯代娟)

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